2017年新三板半年报分析:关注光伏产业投资机会

摘要: 光伏行业景气度高,重点关注上游产业链。受政府政策驱动,分布式光伏2017年上半年发展迅速。

11-09 02:41 首页 新三板智库


【投资要点】:


新三板整体成长性明显弱于中小板。对已经披露年报的10406家企业进行分析,相比2016年上半年总营收增长了22.38%,归属母公司股东的净利润同比增长27.40%,全部中小板企业总营收同比增长31.37%,归属母公司股东的净利润同比增长30.74%,全部创业板企业总营收同比增长33.63%,归属母公司股东的净利润同比增长6.61%。比较而言,新三板企业整体成长性明显弱于中小板企业。与创业板企业相比,新三板企业营收增长弱于创业板,但盈利增长性方面优于创业板企业。


2017年上半年,规模以上企业整体向好。对新三板10406家企业进行营收、利润分层统计,其中,营收在1000万以下和5000万~1亿这2个区间段内企业占比最多;大部分企业净利润落在0~300万及300~1000万这两个区间。选取规模以上企业,即收入在2000万元以上的企业或净利润在300万以上的企业共计6642家进一步评估新三板企业的成长性,超52.05%(3457家)的企业营收增速超20%,超61.85%(2502家)企业净利增速超20%,企业展现出良好的成长性。


创新层企业难言“创新”。目前共有1264家创新层企业披露年报,这1264家企业2017年上半年总营收为2657.89亿元,同比增长27.79%,总的归属母公司股东的净利润为169.68亿元,同比增长23.11%,比10406家新三板企业整体净利润增速稍低。从收入和净利润区间分布来看,创新层企业优于新三板整体,但从收入增速和净利润增速区间分布来看,创新层难言“创新”。


光伏行业景气度高,重点关注上游产业链。受政府政策驱动,分布式光伏2017年上半年发展迅速。从产业链环节来看,盈利能力呈现“两头大中间小”,硅料环节最强,组件环节最弱;光伏产业下游市场增长迅猛,中游市场利润萎缩,出现负增长,上游多晶硅市场后起之秀初具规模,投资机会显现,建议关注新疆大全(837316).


2017年半年报十大个股:阿李股份(837100)、金川科技(837205)、金力股份(832161)、益昌电气(871619)、郎进科技(871452)、瑞济生物(835940)、精晶药业(835033)、百傲科技(430353)、菲鹏生物(838391)、思格雷(871818


文/张小曼

TEL:13247370346


截止2017年8月30日,新三板共有挂牌企业11579家,已经披露2017年半年报的企业10406家,比例达到89.87%,仍有1173家企业有待披露半年报。按交易方式来看,发布半年报的协议转让和做市转让企业分别为9051家和1355家,尚有1046家协议转让企业和127家做市转让企业未披露半年报;按所属分层来看,发布半年报的基础层企业和创新层企业分别为9142家和1264家,尚有1052家基础层企业和121家创新层企业未披露半年报。




新三板企业整体成长性弱于中小板


对已经披露年报的10406家企业进行分析,所有企业2017年上半年实现营业总收入和归属母公司股东的净利润分别为8699.09亿元和489.43亿元,相比2016年上半年总营收增长了22.38%,归属母公司股东的净利润同比增长27.40%,相应的,2017年上半年主板企业总营收同比增长22.79%,归属母公司股东的净利润同比增长25.60%,全部中小板企业总营收同比增长31.37%,归属母公司股东的净利润同比增长30.74%,全部创业板企业总营收同比增长33.63%,归属母公司股东的净利润同比增长6.61%。比较而言新三板企业整体成长性与主板企业不相伯仲,但明显弱于中小板企业。与创业板企业相比,新三板企业营收增长弱于创业板,但盈利增长性方面优于创业板企业。



规模以上企业中超过50%的企业增速超过20%


对这10406家新三板企业做一些简单统计,2017年上半年平均营业总收入0.84亿元,营业总收入中位数为3162.80万元,平均净利润470.33万元,净利润中位数为157.53万元;对其收入区间进行统计,3763家企业收入在2000万以下,收入在2000万~1亿区间的企业有4870家,收入在1亿~3亿之间的有1364家,收入在3~10亿的企业有337家,收入在10亿~100亿的企业有69家,收入在100亿以上的企业有3家,2000万以下和2000万~1亿这2个区间段内企业占比最多;对其净利润区间进行统计,亏损5000万以上的企业15家,亏损1000~5000万的企业236家,亏损1000万以内的企业2714家,盈利300万以内的企业3386家,盈利300~1000万的企业3466家,盈利1000~3000万的企业1291家,盈利3000~5000万的企业165家,盈利5000万~1亿的企业87家,盈利1亿以上的企业46家,大部分企业净利润落在0~300万及300~1000万这两个区间内。



为了进一步评估新三板企业成长性,将企业范围缩小到规模以上企业,即收入在2000万元以上的企业或净利润在300万以上的企业。剔除无效样本,营收2000万以上的企业有6642家,2017年上半年收入平均增速为50.12%,中位数为21.43%,其中528家企业2017年上半年营收总收入同比下滑10%以内,379家企业同比下降10%~20%,552家企业同比下降20%以上,868家企业同比增长10%以内,858家企业同比增长10%~20%,744家企业同比增长20%~30%,1024家企业同比增长30%~50%,1002家企业同比增长50%~100%,687家企业同比增长100%以上,如果以20%作为是否高速成长的分界线,52.05%(3457家)的企业属于高速成长企业,一定程度上反映出规模以上的新三板企业良好的成长性。剔除无效样本,净利润规模300万以上企业4045家,2017年上半年平均净利润增速219.69%,中位数40.85%,其中,2017年上半年净利润同比下滑20%以内的企业有384家,下滑20%~50%的企业有399家,下滑50%以上的企业有145家,2017年上半年净利润同比增长20%以内企业615家,同比增长20%~50%的企业有636家,同比增长50%~100%的企业有556家,同比增长100%以上企业有1310家,如果以20%作为是否高速成长的分界线,61.85%(2502家)企业展现出良好的成长性,总体来说,规模以上的新三板企业展现出良好的成长性。



创新层企业“创新”不足


目前共有1264家创新层企业披露年报,这1264家企业2017年上半年总营收为2657.89亿元,同比增长27.79%,总的归属母公司股东的净利润为169.68亿元,同比增长23.11%,比10406家新三板企业整体净利润增速稍低。从收入和净利润区间分布来看,创新层企业优于新三板整体,1264家创新层企业平均收入2.10亿,收入中位数为7695.97万元,平均净利润1342.43万元,净利润中位数为784.05万元,69.70%的企业收入在5000万以上,64.08%的企业净利润在500万以上。但从收入增速和净利润增速区间分布来看看,创新层难言“创新”,创新层企业收入增速平均值为45.21%,中位数为20.71%,收入增速下滑20%以上企业155家,下滑10%~20%的企业72家,下滑10%以内企业203家,增长10%以内企业152家,增长10%~20%企业156家,增长20%~30%企业124家,增长30%~50%企业200家,增长50%~100%企业191家,增长100%以上企业132家,仅51.19%的企业增速超过20%;净利润增速平均值51.95%,中位数15.19%,净利润同比下滑50%以上企业205家,下滑20%~50%企业154家,下滑20%以内企业241家,增长20%以内企业203家,增长20%~50%企业188家,增长50%~100%企业144家,增长100%以上企业250家,仅46.04%企业增速超过20%。



关注2个景气度高的细分领域:光伏和新能源汽车


4.1受政府政策驱动,分布式光伏有望成为市场支撑点


光伏产业为政策驱动型产业,行业发展受政府政策影响大。2016年“630”后地面电站的补贴额度大幅下降,分布式电站的补贴额度仍维持在高位;光伏系统成本大幅下降,分布式光伏投资价值日益凸显,分布式光伏补贴下调速度慢于系统成本下降速度,因而2017年上半年分布式光伏增长迅猛,带动产业链需求增加。2017年7月28日,能源局下发《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》,提及2017~2020年光伏新增规划目标共86.5GW(领跑者基地指标32GW),未来3-4年,分布式装机年均增量有望达到35~40GW规模,发展空间大,分布式光伏有望成为光伏市场支撑。


4.2全产业链降成本成为发展趋势


受光伏上网电价下调政策制约,全产业链降低成本成为发展趋势,未来具有成本优势的企业将脱颖而出。综合来看:(1)产业链上游,多晶硅市场目前正处于国产替代加速期,后起之秀四川永祥、新特能源、新疆大全,相对于传统巨头具有明显的成本、技术优势,竞争力强劲;硅片市场行业集中度高,竞争格局较稳定;(2)产业链中游,电池片和电池组件厂商数量众多,产能过剩,产品价格由市场竞争决定,同时对上游硅片议价能力弱,意味着中游企业面临着利润下滑,利润空间进一步压缩的风险;(3)产业链下游,企业门槛低,竞争激烈,受政府政策影响弹性大,因而具有资源和资金优势的企业更能在竞争中受益。


4.3光伏行业企业分化大,盈利性、成长性表现出明显的“两头大中间小”


为进一步分析光伏行业企业盈利能力及成长性情况,我们选取规模以上的光伏企业进行研究,共有42家,并将42家企业按照产业链分类进行统计分析,得出如下结论:(1)从产业链环节来看,盈利能力呈现“两头大中间小”,硅料环节最强,组件环节最弱;(2)光伏产业下游市场增长迅猛,中游市场利润萎缩,出现负增长。

 

首先,从盈利能力来看,上游企业平均营收为44583.35万元,平均净利润为9116.20万元,平均毛利为31.43%;中游企业平均营收为30752.97万元,平均净利润为1810.52%,毛利为16.46%;下游企业平均营收17898.94万元,平均净利润1410.78万元,毛利为25.59%。综合来看,上游企业盈利能力最强,盈利空间最大,中游电池片和组件市场盈利能力最差,利润空间最小。


其次,从成长性来看,上游企业平均营收增速为54.08%,平均净利润增速为31.43%;中游企业平均营收增速为19.04%,平均净利润增速为-21.99%;下游企业平均营收增速为311.37%,平均净利润增速为279.15%。从统计结果看来,2017年上半年,光伏行业下游市场出现爆发式增长,中游企业利润空间萎缩,出现负增长,上游营收,净利均保持高速增长。下游市场增长爆发,主要是由于分布式光伏补贴处于高位,光伏系统成本下降,下游分布式光伏抢装,属于政策驱动带来的高速增长;中游主要是由于行业门槛低,竞争激烈,利润空间萎缩;上游市场营收、净利高速增长,主要是下游需求旺盛带来了上游原材料的需求增加。


4.4上游多晶硅新三板企业业绩突出,投资机会凸显


上游多晶硅市场,表现突出的有新三板公司主要有新疆大全(837316)。新疆大全新能源股份有限公司(以下简称“新疆大全”)成立于2011年,专注于多晶硅的研发、制造和销售,是国内领先的多晶硅专业生产商之一。公司的主要产品为高纯多晶硅,主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等太阳能光伏产品;公司所属行业处于太阳能光伏行业的上游,公司的主要客户群体为光伏产业中下游企业。2017年,公司主营业务收入为98589.28万元,同比增长41.17%,净利润26659.27,同比增长70.93%,毛利率为43.61%。


光伏产业上游多晶硅市场长期被国外巨头垄断,价格高昂,国产替代空间大,目前我国多晶硅企业已具产业规模,国产替代加速,未来具有低成本优势的多晶硅企业将占据市场主导地位,新疆大全(837316)与竞争对手相比,具有明显的技术成本优势,未来有望在竞争中脱颖而出。



备注:关于新能源汽车的相关观点请关注《新能源汽车行业半年报分析:整体维持高速增长,但分化异常严重》


2017年半年报十大个股


5.1阿李股份(837100):锂电后端设备领先者


东莞阿李自动化股份有限公司(以下简称“阿李股份”)于2006年成立。公司主要从事自动化生产设备、半自动、自动化生产线及其控制软件、制造执行系统的研发生产,涉足锂离子电池生产及检测设备、汽车零部件组装自动化设备。公司产品以智能、集成、全自动等特点见长,主营产品包括动力电池组装线、全自动动力电池注液机、全自动动力电池检漏机、全自动拔插化成钉机、激光切极耳机等,下游客户主要为新能源汽车生产动力电池的企业、3C电子设备电池制造企业及其他自动化要求高的非锂电行业企业。阿李股份于2016年04月25日在新三板挂牌,协议转让方式交易。


阿李股份是锂电池制造后端设备的领先者。公司拥有多项自主研发的核心技术,拥有专利94项,发明专利13项,技术底蕴深厚;并在锂电制造后端多道工艺进行布局,形成了明显的组合优势。公司优质的产品和服务赢得了国内一线电池厂商的认可,建立了相对稳定的客户关系,为公司带来稳健的营收,同时还能够促进公司技术和业务能力的提升。由于该领域具有客户针对性强、锂电设备对电池产品性能影响大的特点,新进入者将面临较高的技术门槛和市场进入门槛,公司的领先优势将会愈发明显。2017年上半年,公司营收23568.99万元,同比增长173.92%,净利润2167.28万元,同比增长168.42%。



5.2金川科技(837205):钴材料主要供应商,转型三元前驱体


兰州金川新材料科技股份有限公司(以下简称“金川科技”)原名兰州金川金属材料技术有限公司,于2004年11月成立。公司主要从事钴金属冶炼及钴新材料产品的研发、生产及销售,属于有色金属冶炼和压延加工行业。公司生产的主要产品有包括四氧化三钴、电钴、超细钴粉,下游客户主要为电池正极材料、合金材料、磁性材料、色釉料等材料生产商。金川科技于2016年5月11日在新三板挂牌,协议转让方式,截至2017年7月25日,公司总股本10.65亿股,其中6.7亿为流通股。


金川科技处于有色金属冶炼下的镍钴冶炼行业,母公司金川集团在刚果拥有大量的钴资源,资源优势明显,同时公司在钴产品领域领先优势明显,电积钴、四氧化三钴、超细钴粉的市场份额国内领先。公司联合优秀正极材料供应商瑞翔新材料成立子公司,专门从事三元材料前驱体的研发生产销售,目前产能已达 1 万吨,产品正在通过国内外多家动力锂电正极材料厂商的产品认证,部分型号的产品已通过认证,2017年将逐步释放产能贡献利润。公司上半年营收168251.18万元,同比增长104.77%,净利润44720.10万元,同比增长2545.63%。



5.3金力股份(832161):湿法隔膜产能整装待发,步入黄金发展期


河北金力新能源科技股份有限公司(以下简称“金力股份”)于2010年成立。公司主要从事湿法锂电池隔膜产品及其复合涂覆隔膜产品的生产。公司拥有先进的湿法隔膜和复合涂覆隔膜的生产技术,主营产品包括超高分子量聚乙烯湿法锂离子电池隔膜及涂层隔膜,下游客户主要为高端3C电池、动力电池、储能类锂离子电池厂商。金力股份于2015年03月12日在新三板挂牌,协议转让方式交易。


金力股份已经完成了对湿法隔膜生产工艺的改善,有效产能得到了大幅的提升,并计划在2017年大幅扩张产能。目前高端湿法隔膜产能严重不足,需求远大于供给,公司的新增产能大概率会被市场快速消化,公司有望步入快速发展阶段。2017年上半年,公司营收4293.43万元,同比增长增长279.00%,净利润937.64万元,同比增长2494.21%。



5.4益昌电气(871619):我国城轨装备出海的优质部件供应商


天津益昌电气设备股份有限公司(以下简称“益昌电气”)成立在2013年,主要产品为城轨接触轨系统、受流器、受电弓等,其中接触轨系统包含接触轨及其以接头、防护罩为代表的附件产品,是我国城轨装备出海的优质部件供应商。公司受流器、受电弓业务还未形成规模收入,预计今年起将在国内进行大力推广。公司目前已经完成对德黑兰地铁三号线、四号线,卡拉奇地铁二号线等项目接触轨系统的生产和供货,正在为德黑兰地铁七号线、马什哈德地铁二号线等项目接触轨系统生产备货,业务主要聚焦于海外,在海外尤其是中东地区城轨装备部件领域较为知名。公司于2017年6月14日挂牌于新三板,采用协议转让的方式交易。


益昌电气(871619)凭借着独步市场的接触轨系统核心技术,积极响应、顺应时代潮流,发展十分迅猛。未来随着中东等一带一路重镇的海外地区的国家政策及产业发展的积极刺激下,轨道交通尤其是城市轨道交通产业将引来巨大发展,市场空间不容小觑。在我国国家政治、政策及高层的倾力推动下,作为我国制造名片的铁路装备领域公司必将不可阻挡地受益于这波时代良机。2017年上半年公司营收8807.37万元,同比增长278.26%,净利润2453.17万元,同比增长662.08%。



5.5朗进科技(871452):我国轨道交通变频空调业领军者


山东朗进科技股份有限公司(以下简称“朗进科技”)成立在2000年,主要从事轨道交通车辆节能变频热泵空调及变频控制器的研发、生产、销售及服务,产品包括轨道交通车辆空调、新能源车辆空调和控制器等系列,其中列车空调主要运用于地铁领域,占据20%多市场份额,且占比公司收入的80%。同时,公司率先掌握了众多业内领先技术,广泛服务于国内外知名客户如中车6大主机厂等。公司股东背景强大(中车入股),研发团队实力,且2015年公司轨道车辆直流供电变频空调节能技术入选国家发改委《国家重点节能技术推广目录》,有望持续受益政策红利,是我国轨道交通变频空调行业领军企业。公司于2017年6月27日挂牌于新三板,目前采用协议转让的方式交易。


公司是我国轨道交通变频空调领域的领军企业,公司创始人专注研发变频空调行业三十年,积累了众多行业内领先的技术,成功研发出效果明显的节能、减重、舒适及安全可靠的轨道交通变频空调产品,有效占领了地铁领域20%以上的市场份额。面对高铁领域几近空白的数十亿变频空调替代市场,同时伴随公司作为难得的轨道交通领域合资林立的民营企业,公司有望乘势国产替代浪潮以及节能减排硬性要求的难得机遇下,积极开拓把握高铁市场机遇,取得更大的市场份额。2017年上半年公司营收24227.26万元,同比增长111.32%,净利润3952.41万元,同比增长246.98%。



5.6瑞济生物(835940):羊膜医疗器械产品市场的龙头


江西瑞济生物工程技术股份有限公司(以下简称“瑞济生物”)成立于2002年,专注于生物羊膜医疗器械产品的研发、生产和销售,公司主要产品包括滤纸型羊膜、无滤纸型凹凸面羊膜、骨科用羊膜,其中滤纸型、无滤纸型羊膜主要用于眼科领域,无滤纸型羊膜、骨科用羊膜应用于骨科领域。2017年上半年,公司营收2299.35万元,同比增长86.68%,净利润733.94万元,同比增长104.43%,其中,滤纸型羊膜、无滤纸型凹凸面羊膜、骨科用羊膜分别占主营业务收入的56.08%、35.27%、8.65%。目前公司主要通过经销和直销两种方式销售,主营业务收入全部来源于羊膜的销售收入。公司于2016年4月11日在新三板挂牌,协议转让方式交易。


目前,国外羊膜产品均未获得我国食品药品监督管理部门进入国内销售的许可。在国内方面,瑞济生物(835940)是最早生产羊膜产品的企业,也是羊膜产品领域的龙头企业,公司的眼科类羊膜产品、骨科类羊膜产品已在市场中初见成效,未来,随着技术的成熟,市场渠道的开拓,公司有望进入利润快速增长期。



5.7精晶药业(835033):小氨基酸系列产品龙头品牌 


精晶药业有限公司(以下简称“精晶药业”)成立于2007年,是一家专业从事无菌原料药及精氨酸系列衍生物的研发、生产和销售的高新技术企业。公司依托在发酵技术、结晶技术及生物酶催化转化技术上的优势,在无菌原料药行业具有较强的竞争实力,无菌精氨酸、无水碳酸钠在国内市场占有率接近百分之百,无菌丙氨酰谷氨酰胺(二肽)国内市场占有率百分之四十以上,精酮酸、瓜氨酸及瓜苹酸等产品大量出口美国,已成为极具影响力的精氨酸及其系列产品制造商。精晶药业于2015年12月29日在新三板挂牌,做市方式交易。


精晶药业在无菌原料药及氨基酸系列产品行业总体市场占有率领先,积累了良好的品牌效益。公司生产技术工艺先进,申请多项专利;成本控制及产品竞争力强,并率先获得质量认证;同时与下游客户建立了良好的合作关系,有利于稳定发展。近年来公司营收增长稳定,净利润增长快,毛利率提升显著,发展态势良好。2017年上半年,公司营收11603.14万元,同比增长73.05%,净利润2298.28万元,同比增长33.71%。



5.8百傲科技(430353):基因诊断产品市场的优秀标的


上海百傲科技股份有限公司(以下简称“百傲科技”,成立于2000年,专注于临床个体化用药基因诊断产品开发、生产、销售,主要产品包括体外诊断试剂、体外诊断仪器,公司采取经销商代销的销售模式,主营业务收入主要来源于“试剂+仪器”封闭系统产品的销售收入,主要客户为医院,公司于2013年11月13日在新三板挂牌,协议转让交易,2015年4月30日变更为做市转让方式。


公司在在个体化用药基因诊断技术领域取得了一系列创新性成果,大部分产品填补了国内空白,缩短了与美国的差距,使中国在个体化用药基因诊断技术领域的产业化水平跨入国际第一梯队。凭借“仪器+试剂”封闭系统产品优势,公司未来有望实现利润告诉持续增长。2017年上半年,公司营收5296.93万元,同比增长34.76%,净利润933.13万元,同比增长41.45%。



5.9菲鹏生物(838391):体外诊断试剂核心原料市场的领军者


菲鹏生物股份有限公司(以下简称“菲鹏生物”)成立于2001年,致力于体外诊断试剂原料的研发、生产和销售,公司主要产品有抗原和诊断酶、抗体,两者分别占主营业务收入的57.93%,39.39%,属于体外诊断试剂的上游行业。公司主要采取直销的方式销售产品,主要客户为体外诊断试剂厂商和相关研究机构。2016年8月18日在新三板挂牌,协议转让方式交易。


菲鹏生物(838391)目前已发展成中国最大、全球领先的体外诊断试剂原料供应商之一,产品覆盖欧、美、日等30多个国家和地区,是我国唯一进入欧美发达国家试剂原料市场的企业。我国体外诊断市场规模巨大,公司下游需求将持续扩大,凭借公司的产品+渠道优势,公司利润空间有望保持持续高速增长。2017年上半年公司营收9506.48万元,同比增长33.55%,净利润4582.66万元,同比增长22.51%。



5.10思格雷(871818):电子烟市场的新星


广东思格雷电子科技股份有限公司(以下简称“思格雷”)成立于2013年,自2015年进入电子烟市场,主要从事电子烟及其部件的研发、生产和销售,拥有电“Sigelei”,“Fuchai”,“Snowwolf”等知名品牌电子烟。公司主要通过经销渠道销售产品,主营业务收入来源于电子烟及其零部件的销售收入。目前,公司产品销往世界各地,以北美、欧洲为主要目标市场,在国际市场享有良好的声誉。公司于2017年8月1日在新三板挂牌,协议转让方式。


中国的电子烟企业主要以OEM/ODM为主要经营模式,毛利率低,思格雷的全部产品均来自于自有品牌,具有明显的品牌优势。目前,电子烟的消费市场主要在欧美等发达国家,随着我国电子烟市场需求的扩大,拥有自主品牌的电子烟生产商将凭借自有产品优势,有望在未来市场竞争中脱颖而出。2017年公司总营收9899.46万元,同比增长383.32%,净利润1633.82万元,同比增长260.45%。



重要声明



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